小说屋

手机浏览器扫描二维码访问

第57章 企业估值（第2页）

当无风险利率为9%的时候，这个模型很好用，但现在更多的时候无风险利率是5%或6%怎么办呢？

当无风险利率为6%时，减去5%的增长率，对股东盈利进行折现所使用的折现率仅有微不足道的1%，此时巴菲特会怎么做呢？

巴菲特告诉我们，在一个低利率的环境中，他会上调折现率。

当债券的利率跌破7%的时候，巴菲特会将他的折现率上调至10%。如果利率继续走高，他就成功地维持了折现率与长期利率相匹配。如果利率没有继续走高，他的调整就令他获得了额外3%的安全边际。

（PS:现金流贴现模型的公式大家自己百度一下，网页版无法打出原版公式，作家助手也不支持图片上传。）

总之，巴菲特的方法就是在一个低利率环境下，也就是宽信用周期下企业估值被放大的情况，人为用高折现率给压低了，如果他想获得一个安全边际，那他只要在公式里把分母的数值调小一点，分子的数值调大一点，出来的商一定是比原来小的。

比如一家企业值100块，每年可以以15%的速度增长，但因为我们想要安全边际，所以尽管这家企业可以每年增长15%，我们都只按它能增长7%来计算，这样企业的价值就被严重低估，比如我们算出来的数值是50块，那么当市场先生有天真的给我们报价50块以下时，我们就直接买入即可，因为这项交易有足够的安全边际。

其实巴菲特经常以低于50元的价格买入那些价值100元的股票，他看准了，再加上企业本身不错，就重仓并长期持有，这种打法其实风险是低于多元化投资的，因为安全垫足够厚。

不过现实生活中真的要去运用现金流贴现法还是比较复杂的，如果公司大一些那我们就必须要分业务板块进行单独估值最后再一起汇总起来，毕竟同一家公司旗下不同业务的盈利增速和市场前景都不一样。

比如.Morgan给阿里估值就分了四个业务模块，下列数据摘自2021年12月31日JP给阿里出具的估值报告：

“OurJun-22SoTP-basedPTofUS$210（afterrounding）includes:US$100shareforthecorecommercebusiness，US$57shareforcloudcomputingservices，US$4shareformediaandentertainment，US$31shareforitsequityinvestments，andUS$17sharefornetcash.”

大致翻译：阿里电商业务估值是每股100美元，云计算业务时每股57美元，娱乐传媒业务是每股4美元，股权投资是每股31美元，净资产是每股17美金，故阿里截至2021年12月31日的估值是每股210美元。

大型券商和外资投行定期都会发布估值报告，这些报告里的数据有些是按现金流贴现法算的，有些是按市场比较法或者其他方法计算的，总之如果我们要知道估值人家专业机构都帮我们算好了，根本不用自己动手。

但是这些估值报告其实说白了都不太靠谱。

有人会问既然不靠谱那为什么大型机构还是要每个季度甚至每个月都发布一次估值报告？

哦，呵呵，那是因为投资者想看。

比如你，当你知道了有这种估值报告存在，你就会忍不住经常去看。

市场有需求，自然就会有供给。

这些报告并不是分析师们自己想写，或许一个刚毕业的分析师很想写，但写着写着他就会意识到看似逻辑极为严谨的报告没多大的实践意义。

就比如给阿里的这个报告，可比公司选的是ebay和亚马逊，这三家公司虽然都做电商，但无论是体量还是面对的市场都很不一样，当然报告里对于阿里未来几年的盈利预测也纯属就是分析师们自己YY出来的，所以这种报告大家自己看看就好。

一般情况下，股价走势跟估值报告里的估值同涨同跌，原因并不是估值有多准，而是这些分析师会根据市场情绪和公司基本面调高或者调低估值，比如股价跌了很多，大概率就是市场上一些不利新闻频出，投资者信心不足，分析师不可能继续坚定一个非常高的估值，他们会根据那些坏消息调低估值，让自己的报告不至于显得太离谱。

大家看到这里，如果自己还是根本不懂怎么用现金流贴现模型计算公司估值也没关系，因为即便你们考完了CFA，知道一段法、二段法和三段法，甚至会计算一家公司的永久价值，跳出题目，回到现实世界，你们的估算结果跟真实结果还是会差很远，所以你们不知道也就不用学了。

上雪说那么多，其实是想给大家传递一个理念，学习现金流贴现法的关键恰恰不是公式或者方法本身，而是培养大家的一种潜意识，这种潜意识是：

我们选股不要那么简单粗暴就看市盈率、市净率和其他市场相关的衡量指标，我们还是要多想想企业的业务究竟是什么，这个生意未来会往哪个方向发展，市场空间究竟还有多大，企业未来究竟还能不能增长，如果能，增长速度快还是不快，我们看不清未来两三年，那么十年还能不能看到？

我们在想方设法给我们的现金流贴现模型寻找数值的时候，我们自然而然就要思考这些问题，这些问题想得越清楚，我们就越是了解一下公司，而越是了解一家公司，我们就越知道风险点是不是我们可以接受的。

除此之外，上雪有一个简单粗暴的方法，拿走不谢。

分析师们的研究报告虽然做不到精确，但也大致能给一个模糊的正确答案，有多模糊呢？

你把他们乐观预期调低50%，安全垫就挺厚了。

比如如果给某家公司估值100元，我们做完研究后觉得这家公司确实不错，未来可期，那么市场先生如果报价低于分析师报价的50%，也就是股价相对于内在价值腰斩，这个时候其实大概率这家公司确实被低估了，我们买入后就相当于拥有了50%的安全边际。

股价下跌50%，需要涨100%才能回去。

这时候我们可以想一想，公司情况再差，其业务有没有可能回到原点。

我们不要求它更多的增长，只要求它回到原点，如果回到原点是确定性事件，那么买入这家公司并赚走100%也会是确定性事件，这就是一个实打实白捡钱的机会，就看大家拿不拿得住。

把酒天问  夭寿!皇上要和废后住冷宫  神秘复苏：我能豁免代价  悠悠离思  我的世界之牛顿的世界从0开始  从斗罗开局打卡  四世枕芳菲  某综漫的冠位兽阶  拳动八荒  暗翼血凤  天道或可违  倾心的遇见  无敌从疯狂模拟开始  女配重生：病娇弟弟你过来  对不起，您的阳寿不足  我在修仙世界开农场  陛下，朕是大唐的忠臣  我叫禹一来自华夏  谍战之全能特工  出马仙诡闻录