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第57章 企业估值（第1页）

巴菲特说估值是艺术，也是科学，既然涉及科学，就自然会包括一些数学问题。

计算一家企业的现值，你首先需要预估这家企业在存续期间可能产生的现金流，然后，将这些现金流用一个合适的折现率折算出今天的价值。

巴菲特说：“在看任何企业时，如果我们可以预测这家企业与企业所有者之间，在未来100年或是企业存续期间，所产生的现金流入和现金流出，然后使用一个合适的利率进行折现，就能得到一个内在价值。”

这其实就是商学院学生必学的现金流贴现模型，大家如果想象不出这个模型就想想我们个人，比如如何给一个刚毕业的大学生估值？

如果用现金流贴现模型，就是把这个大学生今后几十年的收入（包括工资、奖金、养老金以及投资理财等等），用一个比较靠谱的折现率全部折现到今天所计算出来的价值。

当然，杠精不要跟这种方法较真说人的价值怎么能这么计算，很多人一辈子很穷但其实精神是无价的。

上雪深表同意，但我们这里讨论的其实是商业价值，即抛开精神价值和社会价值的那部分能够变现的价值。

在商学院里，课堂上给我们灌输的理念是这样的：

“现金流贴现法是通过预测未来若干年的自由现金流，并用恰当的贴现率（通常为加权平均资本成本）和终值计算这些现金流和终值的现值，从而预测出合理的公司价值和股权价值。现金流贴现法分析了一个公司的整体情况，既考虑到了资金的风险，也考虑了资金的时间价值，是理论上最完善的估值方法。”

大家注意最后一句，“理论上最完善的估值方法”，划重点：理论上。

有多理论呢？

基本就跟我们认为市场总是有效那样，很“天堂”。

企业产生的现金流每年都是不确定的，银行利率、通货膨胀率以及政府长期债券其实也不确定，就算这些都确定，很可能一个今年还很好的企业，明年就陨落了，想不通的孩子想想诺基亚，诺基亚倒下之前全球市场份额超过了70%，销量吊打现在的苹果。

生意上的竞争格局往往变幻莫测，尤其是科技领域，很多公司明明在自己的主业上什么也没做错，并且做得很好，但因为错过了一个时代，所以短短时间之内就被干趴下了，想想柯达，你们现在还用胶卷么？你们不用胶卷是因为人家柯达胶卷做得不够好么？

一些拳击手肌肉再发达，技巧、个子和力气再大，毕竟赤手空拳，对手发明个枪就把他们干死了，还有比如日本武士很精通刀法剑术，但在原子弹面前，这些武士又能有什么抵抗能力？

是拳击手和日本武士不努力不上进武艺不精进么？

不是。

事实上他们在自己的领域里什么都没有做错。

但最后就是倒下了，与其说他们输给了对手，不如说他们输给了科技与时代。

我们说回估值，在一个估值方法的公式中，既然所有数据都是不确定的，那就注定了计算结果肯定不精确。

我们虽然不能完全猜对所取用的数值，但我们可以现在已知的其概况，大致估算一下。

巴菲特曾经说过：“模糊的正确胜过精确的错误。”

现金流贴现法在上雪看来适合给比较稳定成熟的行业，比如大金融，以及我们人类赖以生存的柴米油盐酱醋茶，当然还有那种百年老药和老酒。

科技再怎么更新迭代，我们炒菜大概率还是要放调料；

只要人类还用钱作为计价货币，不管是纸币还是央行发行的数字货币，别倒退回“物物交换”，银行体系就会一直存在；

只要人们依旧害怕小概率事件发生，比如火灾、车祸、地震等等，那么保险行业也不会消失。

故非科技非衰退型行业里的公司，产品和服务与百姓的生活息息相关的公司，尤其是存续期间已经很长的那种头部公司，我们使用现金流贴现模型去计算他们的估值，大概率能获得一个“模糊的正确”。

在现金流贴现法中，上雪推荐大家用两段法的股利贴现模型。

所谓两段法，就是把企业生命周期分为两段：高速增长阶段和收入稳定阶段，也就是成长期和成熟期。

在高速成长阶段，我们给企业预估一个高一点的增长率，在成熟阶段使用一个较低的增长率。

举例：巴菲特在1988年投资可口可乐。

假设可口可乐的股东盈利（即：净利润+折旧和摊销-资本支出）能以高于平均的水平增长至少10年。之后，其平均增长速度放慢到5%。在第11年，以9%的无风险利率减去5%的增长率，得到的4%就是公司未来盈利的折现率。

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