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第16章 大师案例（第1页）

本章我们分析一下股神投资中国公司的经典案例。

沃伦·巴菲特在2005年伯克希尔哈撒韦的年会上是这么说的：

“中石油这笔投资是我们几年之前做的，投入了4亿美元，这是我第一次买中国的股票。

我读了中石油的年报。

中石油的油产量占全球的3%，相当于埃克森美孚石油公司产量的80%。

去年，中石油的利润有120亿美元，美国可能只有五家公司的盈利能与中石油相比。

我买入中石油时，它的总市值是350亿美元。

我买的价格很低，仅仅是它去年盈利的三倍。

中石油的负债水平不太高，这很难得，而且公司计划将45%的盈利用于现金分红。

按去年的盈利水平计算，我买入的价格能获得15%的现金收益率。

中国政府持有90%的股票，我们持有1.3%。

我们持有的是H股，占总股份的比例达到1.3%时，就要在港交所披露。

我们本来希望能再多买一些，可披露以后，股价就涨起来了。

我只是读了中石油的年报，没见过中石油的管理层，也没参加过中石油的业绩会，只是坐在自己的办公室里，决定了投4亿美元，现在已经值12亿美元了。

当时，我还研究了俄罗斯的尤科斯石油公司（Yukos），和中石油做了对比。

中石油比尤科斯便宜多了，而且我觉得中国的经济环境更好一些。

没错，买中石油可能会有税法或控股权变化的风险，但是当时的价格已经很离谱了。”

以上是巴菲特买入中石油的逻辑，以下是他所说的卖出中石油的逻辑：

巴菲特说：“最近，我和中投公司的高博士在奥马哈一起吃了一次午饭，我对他的印象特别好。

我们买入中石油时，中石油的市值是350亿美元，我的估值是1000亿美元。

后来油价到了每桶70至75美元，我的分析过程还是一样的，但是我对中石油的估值上升了，我觉得中石油的价值在2750亿美元到3000亿美元之间。

当时，中石油的市值正好在这个范围内，于是我们就卖出了。

后来，因为在A股上市，中石油股价大涨，一度成为全球市值最高的公司。

中石油是个很不错的公司。

如果还有便宜的机会，我们还买。”

好了，上雪给大家划一下重点。

1、巴菲特买入中石油时，将之与其他同类公司做了对比，得出了中石油产量占全球3%，相当于埃克森美孚石油公司产量的80%的结论，并且利润为120亿美元的中石油已经是一个庞然大物，先不说这家公司好不好，至少它非常大，且利润就算放到美国来说也位于市场前列。

2、巴菲特买入中石油时，中石油市盈率PE等于3，这意味着这家公司按照现在的盈利水平，只需要再运营3年就可以消化它的估值，可以说便宜得离谱，毕竟其他同类公司都是十几倍的市盈率。

3、巴菲特买入中石油前，就自己计算过中石油的估值，他的计算结果是1000亿美金，但市场给中石油的估值居然只有350亿，连4成都不到，钟摆明显已经位于左侧区间，估值回调是必然现象。

4、中石油当时把一半的利润都用于股息分红，股息率为15%，这个股息率高于任何债券，巴菲特买入中石油后就算中石油股票一分钱不涨，他每年都可以拿15%的股息，只要持有5年原先的本金靠持股息都可以回本了，拿够五年这就是一个绝对不会亏钱的买卖。

5、巴菲特2003年4月就开始买入中石油的H股共23亿股，付出的成本不到5亿美元，按照当时的汇率也就相当于1.6元人民币一股，而到了2004年底，巴菲特的投资已经基本翻倍。巴菲特从2007年7月12日开始以12港元左右的价格分批减持中石油股票，直到10月19日，他将持有的中石油股票全部清仓。清仓之后，很不幸港股的中石油，从7块多涨到了16块多，然后跌到了2块钱以下。

6、巴菲特在卖出前，又根据当时的市场情况重新给中石油算了一遍估值，他认为中石油的价值在2750亿美元到3000亿美元之间，当中石油的市值落在这个区间时，巴菲特就卖出了。

巴菲特的这笔投资，付出成本是5亿美元，最后赚了40亿美元，4年翻8倍，它是一笔好的投资么？

毫无疑问，是的。

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